Финансовый и операционный рычаг а. Понятие операционного и финансового рычага, определение силы его воздействия. Определение уровня сопряженного эффекта производственного и финансового рычага, его применение. Варианты реализации дивидендной политики

1. Операционный рычаг
2. Финансовый рычаг

Операционный рычаг –

Используемые показатели:

1.

2.

3. Запас финансовой прочности

Задача:

Финансовый рычаг –

Эффект финансового рычага

Правила финансирования:

Финансовое планирование

Финансовое планирование –

Принципы планирования:

Методы планирования:

1. Нормативный.

Бюджетирование

Задачи бюджетирования:

1. Бюджет продаж.
2. Бюджет производства.
3. Бюджет коммерческих расходов.
4. Прогнозный отчет о прибыли.

Финансовый бюджет включает:

1. Инвестиционный бюджет.
2. Бюджет денежных средств.
3. Прогнозный баланс.

Управление финансовыми рисками

Сущность и классификация финансовых рисков

Способы оценки степени риска

Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия

Долгосрочная финансовая политика: инвестиционная и дивидендная

Управление основным капиталом

Экономическая природа, состав и структура основного капитала

Принципы и методы управления основным капиталом

Финансовые показатели, используемые для анализа и оценки основного капитала

Планирование основного капитала

Амортизация основного капитала

Методы оценки стоимости основного капитала

Дивидендная политика компании

Модели дивидендной политики

Дивидендная политика – это принципы принятия решений о выплате акционерам доли прибыли в соответствии с долей их вклада в общий капитал.

Варианты реализации дивидендной политики:

1. Наличные дивиденды (существенным здесь является периодичность выплаты. В России распространены годовые, полугодовые).

2. Выплата дивидендов акциями.

3. Дробление акций (Сплит). Если до дробления выплачивали на акцию 1 доллар, то после дробления меньше.

4. Выкуп фирмой своих акций.

Типы дивидендной политики:

1. Консервативный (связан с приоритетом капитализации прибыли. Здесь существует два типа дивидендной политики: остаточная политика выплаты дивидендов и политика стабильного размера дивидендных выплат).

2. Умеренный (балансирование развития компании и интересов собственников. Здесь действует политика минимального стабильного размера выплаты дивидендов с надбавкой в определенные периоды, то есть политика экстра-дивидендов).

3. Агрессивный (постоянный рост выплаты дивидендов. Возможен фиксированный процент к предыдущему году. Здесь действуют следующие типы: политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли; политика постоянного возрастания размеров дивидендных выплат).

В России дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. В Америке консервативный тип дивидендной политики.

Дивидендная политика включает в себя следующие элементы (направления):

1. Выбор типа дивидендной политики.

2. Выбор порядка выплаты дивидендов.

3. Определение эффективности дивидендной политики (текущие эффекты, долгосрочная перспектива).

Оптимальная дивидендная политика должна устанавливать равновесие между текущими дивидендами и будущим ростом компании:

1. Теория нейтральности дивидендов предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияния на цену акции компании и ее стоимость. Авторы теории: Модельяни и Миллер.

2. Модель Гордона «Лучше синица в руках, чем журавль в небе». Согласно теории доходность акции складывается из текущей доходности, то есть по дивидендам и доходности от реинвестиций.

3. Модель налоговых различий основана на том, что механизмы налогообложения текущего дохода и прироста капитала имеют различия (если прибыль вложить в производство, то налог на прибыль будет меньше).

Основные закономерности формирования дивидендной политики:

1. Большинство компаний придерживаются стратегии установления планового коэффициента дивидендных выплат, то есть это отношение дивидендов к чистой прибыли или уровень выплат на акцию.

2. Дивиденды являются характеристикой перспектив развития компании в случае непредвиденных изменений.

3. Реакция рынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем на положительные (рост дивидендов).

4. Существует слабая зависимость предпочтений инвесторов по отношению к уровню дивидендов (инвесторы с низким доходом предпочитают акции с высокими дивидендами; богатые инвесторы, наоборот, предпочитают акции с низкими дивидендами).

Операционный и финансовый рычаги

1. Операционный рычаг
2. Финансовый рычаг

При оценке операционного и финансового рычага используется понятие «леверидж», как инструмент управления.

Факторы, влияющие на прибыль, делятся на производственные и финансовые. Поэтому выделяют область действия производственного (операционного) и финансового рычага.

Операционный рычаг – это возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

В основе операционного рычага лежит деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные.

К условно-постоянным затратам относятся затраты, которые остаются неизменными и величина которых не зависит от роста или сокращения выработки продукции.

К условно-переменным затратам относятся затраты, величина которых зависит от выработки продукции.

Используемые показатели:

1. Эффект операционного рычага (сила воздействия) – отношение разницы между выручкой и переменными расходами к прибыли от реализации.

Разница между выручкой и переменными расходами называется маржинальным доходом (валовая маржа).

Особенности действия операционного рычага:

ЭОР зависит от структуры активов предприятия (чем больше доля ВНА, тем больше доля постоянных затрат);

Высокий удельный вес постоянных затрат ограничивает возможность управления текущими затратами;

Чем больше сила воздействия ОР, тем выше предпринимательский риск.

2. Точка безубыточности (порог рентабельности) определяется как отношение постоянных затрат к доле маржинального дохода в общей выручке от реализации.

3. Запас финансовой прочности равен разности между выручкой от реализации и порогом рентабельности.

Задача:

Выручка от реализации продукции составила 500 млн. руб., условно-переменные затраты – 250 млн. руб., условно-постоянные – 100 млн. руб. Необходимо определить ЭОР, ТБ и Запас финансовой прочности?

Финансовый рычаг – возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов, то есть изменением соотношения собственных и заемных средств.

Эффект финансового рычага равен произведению дифференциала (РОА – ЦЗК) на налоговый корректор (1 – Кн) и на плечо финансового рычага (ЗК / СК). Где:

РОА – рентабельность всего капитала (экономическая рентабельность);

ЦЗК – цена заемного капитала (средне взвешенная цена заемного капитала; средняя расчетная процентная ставка за кредит);

Кн – коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли; ставка налога на прибыль);

ЗК – среднегодовая сумма заемного капитала;

СК – среднегодовая сумма собственного капитала.

Правила финансирования:

1. Если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный ЭФР, то такое заимствование выгодно.
2. При увеличении плеча финансового рычага возможно повышение процентной ставки за кредит, так как кредиторы стремятся компенсировать возрастающий риск.

Финансовое планирование

1. Финансовое планирование в системе финансового менеджмента
2. Бюджет предприятия и процесс разработки бюджета
3. Определение потребности в дополнительном финансировании

Финансовое планирование – управление процессом создания, распределения и использования финансовых ресурсов на предприятии, которое реализуется в детализированных финансовых планах.

Основные этапы процесса планирования:

1. Анализ инвестиционных возможностей и возможностей финансирования, которыми располагает компания.
2. Прогнозирование последствий текущих решений, то есть определение связи между текущими и будущими решениями.
3. Обоснование выработанного варианта из нескольких возможных решений.
4. Оценка результатов, достигнутых компанией по сравнению с целями, установленными в финансовом плане.

Финансовое планирование можно разделить на долгосрочное и краткосрочное.

Долгосрочное финансовое планирование связано с привлечением долгосрочных источников финансирования и обычно оформляется в виде инвестиционного проекта.

Принципы планирования:

1. Принцип соответствия – состоит в том, что приобретение текущих активов планируется преимущественно за счет краткосрочных источников.
2. Принцип постоянной потребности в собственных оборотных средствах.
3. Принцип избытка денежных средств, то есть предприятие должно иметь определенный резерв для покрытия текущих потребностей.
4. При разработке финансовых планов используется несколько методов планирования.

Методы планирования:

1. Балансовый – определение соответствия между доходами и расходами.
2. Нормативный.
3. Метод экономико-математического моделирования.

Бюджетирование – процесс планирования будущей деятельности предприятия, результаты которого оформляются системой бюджетов.

Бюджетирование обычно проводится в рамках оперативного планирования, то есть на основе стратегических целей.

Задачи бюджетирования:

1. Обеспечение текущего планирования.
2. Обеспечение координации, кооперации и взаимосвязей в подразделении предприятия.
3. Обоснование затрат предприятия.
4. Формирование базы для оценки и контроля реализации планов предприятия.

Бюджеты составляются как для структурных подразделений, так и для компании в целом. Бюджеты подразделений сводятся в единый бюджет предприятия.

В системе бюджетирования можно выделить две части:

1. Подготовка операционного бюджета.

2. Подготовка финансового бюджета.

Операционный бюджет включает:

1. Бюджет продаж.
2. Бюджет производства.
3. Бюджет производственных запасов.
4. Бюджет прямых затрат на материалы.
5. Бюджет производственных накладных расходов.
6. Бюджет прямых затрат на оплату труда.
7. Бюджет коммерческих расходов.
8. Бюджет управленческих расходов.
9. Прогнозный отчет о прибыли.

Финансовый бюджет включает:

1. Инвестиционный бюджет.
2. Бюджет денежных средств.
3. Прогнозный баланс.

Единицей отсчета является месяц.

Определение потребности в дополнительном финансировании – главная задача финансового планирования. При решении проблемы возможна следующая последовательность действий:

1. Формирование прогнозного отчета о прибыли на планируемый год.
2. Составление баланса предприятия на планируемый год.
3. Принятие решения об источниках дополнительного финансирования.
4. Анализ основных финансовых показателей.

Определение

Эффект операционного рычага (англ. Degree of Operating Leverage, DOL ) представляет собой коэффициент, который показывает степень эффективности управления постоянными расходами и степень их влияния на операционный доход (англ. Earnings before Interest and Taxes, EBIT ). Другими словами, коэффициент показывает на сколько процентов изменится операционный доход при изменении объема выручки от реализации на 1%. Компании с высоким значением коэффициента более чувствительны к изменению объема продаж.

Высокий или низкий операционный рычаг

Низкое значение коэффициента операционного рычага свидетельствует о преобладающей доле переменных расходов в совокупных расходах компании. Таким образом, прирост продаж будет оказывать более слабое влияние на прирост операционного дохода, однако таким компаниям необходимо генерировать более низкую выручку от реализации для покрытия постоянных расходов. При прочих равных условиях, такие компании являются более стабильными и менее чувствительными к изменению объема продаж.

Высокое значение коэффициента операционного рычага говорит о преобладании постоянных расходов в структуре совокупных расходов компании. Такие компании получают более высокий прирост операционного дохода на каждую единицу прироста объема продаж, но и являются более чувствительными к его снижению.

Важно помнить, что непосредственное сопоставление операционного рычага у компаний из разных отраслей является некорректным, поскольку отраслевая специфика в значительной мере определяет соотношение постоянных и переменных расходов.

Формула

Существует несколько подходов к расчету эффекта операционного рычага, которые, тем не менее, приводят к одинаковому результату.

В общем виде он рассчитывается как отношение процентного изменения в операционном доходе к процентному изменению в объеме продаж.

Другой подход к расчету коэффициента операционного рычага основывается на величине маржинальной прибыли (англ. Contribution Margin ).

Эта формула может быть трансформирована следующим образом.

где S – выручка от реализации, TVC – совокупные переменные расходы, FC – постоянные расходы.

Также операционный рычаг может быть рассчитан как отношение коэффициента маржинальной прибыли (англ. Contribution Margin Ratio ) к коэффициенту операционной рентабельности (англ. Operating Margin Ratio ).

В свою очередь коэффициент маржинальной прибыли рассчитывается как отношение маржинальной прибыли к выручке от реализации.

Коэффициент операционной рентабельности рассчитывается как отношение операционного дохода к выручке от реализации.

Пример расчета

В отчетном периоде компании продемонстрировали следующие показатели.

Компания А

• Процентное изменение операционного дохода +20%
• Процентное изменение выручки от реализации +16%

Компания Б

• Выручка от реализации 5 млн. у.е.
• Совокупные переменные расходы 2,5 млн. у.е.
• Постоянные расходы 1 млн. у.е.

Компания В

• Выручка от реализации 7,5 млн. у.е.
• Совокупная маржинальная прибыль 4 млн. у.е.
• Коэффициент операционной рентабельности 0,2

Коэффициент операционного рычага для каждой из компаний будет следующим:

Предположим, что у каждой из компаний объем продаж вырастет на 5%. В этом случае операционный доход у Компании А вырастет на 6,25% (1,25×5%), у Компании Б на 8,35% (1,67×5%), а у Компании В на 13,35% (2,67×5%).

В случае если все компании столкнутся со снижением объема продаж на 3%, операционный доход у Компании А снизится на 3,75% (1,25×3%), у Компании Б на 5% (1,67×3%), а у Компании В на 8% (2,67×3%).

Графическая интерпретация воздействия операционного рычага на величину операционного дохода представлена на рисунке.

Как можно видеть на графике, Компания В наиболее уязвима к снижению объема продаж, в то время как Компания А будет демонстрировать наибольшую устойчивость. Напротив, при увеличении объема реализации Компания В будет демонстрировать наиболее высокие темпы роста операционного дохода, а Компания А – наиболее низкие.

Выводы

Как уже упоминалось выше, компании с высоким значением коэффициента операционного рычага уязвимы даже к незначительным снижениям в объемах продаж. Другими словами, снижение продаж на несколько процентов может привести к потере существенной части операционного дохода или даже к операционному убытку. С одной стороны, такие компании должны тщательно управлять и своими постоянными расходами и точно предсказывать изменения объема реализации. С другой стороны, в благоприятных рыночных условиях они обладают более высоким потенциалом роста операционного дохода.

Леверидж (от англ. leverage – действие рычага).

Производственный (операционный) леверидж – соотношение постоянных и переменных расходов компании и этого отношения на операционную , то есть на до вычета процентов и налогов. Если доля постоянных расходов велика, то компания имеет высокий уровень производственного левериджа, при этом небольшое объемов производства может привести к существенному изменению операционной прибыли.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага (ЭПР):

ЭПР = ВМ / БП

ВМ – валовый маржинальный доход;

БП – балансовая прибыль.

Т.о. операционный рычаг показывает на сколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 процент.

Операционный рычаг свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного предприятия: чем больше ила воздействия производственного рычага, тем выше степень предпринимательского риска.

Финансовый (кредитный) леверидж – соотношение заемного капитала и собственного капитала компании и влияние этого отношения на чистую прибыль. Чем выше доля заемного капитала, тем меньше чистая прибыль, за счет увеличения расходов на выплату процентов.

Размер отношения заемного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость. Компания с высокой долей заемного капитала называется финансово зависимой компанией. Компания финансирующая свою за счет только собственного капитала называется финансово независимой компанией.

Плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает. Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности. Т.о. происходит приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Может возникать только в случае использования торговцем заёмных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР), %:

ЭФР = (1 – С Н) * (Р А – Ц ЗК) * ЗК/СК

где:

1 – С Н – налоговый корректор

Р А – Ц ЗК - дифференициал

ЗК/СК – плечо рычага

С Н – ставка налога на прибыль, в десятичном выражении;

Р А – рентабельность активов (или коэффициент рентабельности активов = отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

Ц ЗК – цена заемного капитала активов, или средний размер ставки процентов за кредит, %. (для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит)

ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

1. Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов – использование заемного капитала убыточно.
2. При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Сопряженный рычаг. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

Р = ЭФР * ЭПР

Р – уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

Формулу сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании суммарного уровня риска.

Ограничения анализа безубыточности

Анализ безубыточности является весьма полезным инстру­ментом на ранней стадии принятия решений, когда важно полу­чить общий взгляд на бизнес. Однако вы должны иметь в виду, что в основе этого анализа лежит ряд допущений, которые могут и не быть верными в каждом практическом случае. Они заклю­чаются в следующем:

Все затраты могут быть идентифицированы и классифицированы как постоянные или переменные. На практике это не всегда возможно, так как могут возникнуть непред­виденные траты. Так что некоторые виды затрат непросто идентифицировать.

Все переменные затраты прямо пропорциональны объему продаж. Однако на деле затраты могут увеличиться или уменьшиться, например, если на работу принимают еще одного работника или закупают минимальное количество сырья.

Номенклатура товара постоянна. Не допускаются предпо­ложения о возможном браке и порче товара. Предполага­ется, что все произведенное или закупленное продается. Однако товары не всегда остаются одинаковыми. В преде­лах каждой хозяйственной операции они могут претерпеть усушку, утруску и т.д.

Вся система находится в стабильном состоянии. Дело в том, что анализ безубыточности не может учесть эффект масштаба. Первоначально, когда новый продукт или услуга только «запускаются в производство», необходимо время, чтобы персонал полностью обучился, приобрел опыт и на­чал работать более эффективно, чем вначале. Это так называемая кривая роста производительности (т.е. время на изготовление единицы продукции снижается), в данной ситуа­ции переменные издержки в расчете на единицу продукции изменяются до того момента, пока производство не достиг­нет полной мощности и производственная система не при­дет в состояние стабильности.

Анализ безубыточности основывается на прогнозах затрат и доходов. Несмотря на улуч­шение навыков в прогнозировании, всегда могут иметь место непредвиденные обстоятельства, существенно нарушающие прогнозные показатели.

Возможность учета изменения в затратах и доходах путем применения анализа чувствительности мы в более общем виде ис­следуем возможности учета неопределенности (непредвиденных факторов) в будущем.

Представим, что фитнес-клуб Людмилы стал ощущать конкуренцию со сто­роны гимнастического зала Руслана. Посетителей стало на 20% меньше, чем за тот же месяц прошлого года, когда общее число клиентов за год составило 400. Одна из возможностей поправить дело - более эффективное использование одной из комнат по­мещения, которая сейчас отведена под кладовую. Эту комнату можно сдать в субаренду и получать 150 грн. в неделю.

Альтернативный курс действий - превращение этой комнаты в массажный кабинет, но для этого необходимо нанять квалифи­цированный персонал, ежегодные расходы на который составят 9 000 грн., и вложить 1 800 грн. в дополнительное оборудова­ние. Ожидается, что для клиентов будет установлена плата 10 грн. за получасовой сеанс массажа с получасовым периодом расслабления после массажа. Переменные затраты составят 1,5 грн. за один сеанс.

Третий альтернативный вариант - отвести часть помещения под бассейн. Опыт лучших столичных спортивных клубов и гимнастических залов показывает его популярность. Первона­чальные инвестиции в этом случае составят 30 000 грн. на обо­рудование (бассейн, стальное укрепление для пола, декорирова­ние). Плата составит 20 грн. с клиента за сеанс длительностью в один час. Расходы на дополнительный персонал и на уборку составят 100 грн. в неделю. Переменные издержки оценивают­ся в 2,5 грн. с клиента.

Используя анализ безубыточности, оцените все эти предло­жения и определите наиболее эффективный вариант стратегии. Считайте, что новые спортивно-оздоровительные мероприятия будут продолжаться 60 часов в неделю и 50 недель в году. Амор­тизация оборудования будет осуществляться на основе метода равномерного начисления износа в течение шести лет, после чего его остаточная стоимость будет равна нулю.

Приведенные альтернативы ведения бизнеса с экономической точки зрения отличаются различным соотношением постоянных и совокупных переменных затрат (соответственно, разными точками безубыточности, а также разными производственно-коммерческими возможностями). Экономисты говорят, что у этих вариантов разные операционные рычаги , которые определяются разным соотношением постоянных и переменных затрат при данном уровне объема производства (продаж). Плечо или уровень операционного рычага (УРоп ) показывает, во сколько раз темпы прироста операционной прибыли превышают темпы прироста объема продаж при данном уровне объема производства и соотношении постоянных и переменных затрат.

При этом используется формула:

где: МД – маржинальный доход;

ПРоп – прибыль операционная (до уплаты процентов по кредитам и налогов).

В табл.1,2 и 3, а также на рис. 3 и 4 показаны два альтернативных вариантов одного и того же бизнеса с низким уровнем постоянных затрат (консервативный) и высоким уровнем (усиленный операционный рычаг). Рассмотрите их с точки зрения прибыльности, точки безубыточности и риска возможных убытков.

Деятельность практически любой компании подвержена рискам. Для достижения своих целей компания разрабатывает прогнозные финансовые показатели, в том числе прогнозы по выручке, себестоимости, прибыли и др. Кроме того, компания привлекает финансовые ресурсы для осуществления инвестиционных проектов. Поэтому собственники ожидают, что активы будут приносить дополнительную прибыль и обеспечивать достаточный уровень рентабельности на вложенный капитал (return on equity, ROE ):

где NI (net income) – чистая прибыль; E (equity ) – собственный капитал компании.

Однако в силу конкуренции на рынке, спадов и подъемов экономики возникает ситуация, когда фактические значения выручки и других ключевых показателей существенно отличаются от плановых. Данный вид риска называется операционным (или производственным) риском (business risk), и он связан с неопределенностью получения операционных доходов компании вследствие изменения ситуации на рынке сбыта продукции, падения цен на товары и услуги, а также роста тарифов, налоговых платежей. Большое влияние на производственные риски в современной экономике оказывает быстрое устаревание продукции. Производственный риск приводит к неопределенности в планировании рентабельности активов компании (return on assets, ROA):

где A (assets) – активы; I (interests) – проценты к уплате. В случае отсутствия заемного финансирования проценты к уплате равны нулю, поэтому значение ROA для финансово независимой компании равно рентабельности собственного капитала (ROE), а производственный риск компании определяется средним квадратическим отклонением ее ожидаемой рентабельности собственного капитала, или ROE.

Одним из факторов, влияющих на производственный риск компании, является доля постоянных затрат в ее общих операционных расходах, которые необходимо оплачивать независимо от того, какую выручку приносит ее бизнес. Измерить степень влияния постоянных расходов на прибыль компании можно с помощью показателя операционного рычага, или левериджа.

Операционный рычаг (operating leverage) обусловлен наличием у компании постоянных затрат, вследствие чего изменение выручки вызывает непропорциональное, более сильное снижение или увеличение рентабельности собственного капитала.

Высокий уровень операционного рычага характерен для капиталоемких отраслей (сталелитейная, нефтедобывающая, тяжелое машиностроение, лесная), которые несут значительные постоянные расходы, например содержание и обслуживание зданий и помещений, затраты по аренде, постоянные общепроизводственные расходы, коммунальные платежи, заработная плата управленческого персонала, налог на имущество и землю и т.д. Особенность постоянных расходов состоит в том, что они остаются неизменными и с ростом объемов производства их величина на единицу продукции снижается (эффект масштаба производства). В то же время переменные расходы возрастают в прямой зависимости от роста производства, однако в расчете на единицу продукции представляют собой постоянную величину. Чтобы изучить зависимость между объемом продаж компании, расходами и прибылью, проводят анализ безубыточности, который позволяет определить, какой объем товаров и услуг нужно реализовать, чтобы возместить постоянные и переменные издержки. Это количество реализованных товаров и услуг называется точкой безубыточности (break-even point), а расчеты проводятся в рамках анализа безубыточности (break-even analysis). Точка безубыточности является критическим значением объема производства, когда компания еще не получает прибыль, но уже не несет убытков. Если продажи становятся выше этой точки, то формируется прибыль. Для определения точки безубыточности сначала рассмотрим рис. 9.4, где показано, как формируется операционная прибыль компании.

Рис. 9.4.

Точка безубыточности достигается, когда выручка покрывает операционные расходы, т.е. операционная прибыль равна нулю, EBIT = 0:

где Р – цена реализации; Q – количество единиц продукции; V – переменные затраты па единицу продукции; F – суммарные постоянные операционные затраты.

где – точка безубыточности.

Пример 9.2. Предположим, что у компании "Шарм", выпускающей косметическую продукцию, постоянные затраты составляют 3000 руб., цена единицы товара равна 100 руб., а переменные издержки составляют 60 руб. на единицу. Чему равна точка безубыточности?

Решение

Расчеты проведем по формуле (9.1):

В примере 9.2 мы показали, что компании нужно продать 75 ед. продукции, чтобы покрыть свои операционные расходы. Если удастся реализовать больше 75 ед. товара, то ее операционная прибыль (а следовательно, ROE в отсутствие заемного финансирования) начнет расти, а если меньше, то ее значение будет отрицательным. При этом, как ясно из формулы (9.1), точка безубыточности будет тем выше, чем значительнее величина постоянных расходов компании. Более высокий уровень постоянных расходов требует продать большее количество продукции, чтобы компания начала получать прибыль.

Пример 9.3. Необходимо провести анализ безубыточности для двух компаний, данные по одной из них – "Шарм" – мы рассмотрели в примере 9.2. Вторая компания – "Стиль" – имеет более высокие постоянные расходы на уровне 6000 руб., но ее переменные расходы ниже и составляют 40 руб. на единицу, цена продукции – 100 руб. за единицу. Ставка налога на прибыль составляет 25%. Компании не используют заемное финансирование, поэтому активы каждой компании равны значению их собственного капитала, а именно 15 000 руб. Требуется рассчитать точку безубыточности для компании "Стиль", а также определить значение ROE для обеих компаний при объемах продаж в 0, 20, 50, 75, 100, 125, 150 ед. продукции.

Решение

Сначала определим точку безубыточности для компании "Стиль":

Рассчитаем значение рентабельности собственного капитала компаний при разных объемах реализации и представим данные в табл. 9.1 и 9.2.

Таблица 9.1

Компания "Шарм"

		Операционные затраты, руб.		Чистая прибыль, руб., EBIT О -0,25)	ROE, % NI/E

Таблица 9.2

Компания "Стиль"

		Операционные затраты, руб.		Чистая прибыль, руб., EBIT (1 -0,25)	ROE, % NI/E

Вследствие более высокого уровня постоянных расходов у компании "Стиль" точка безубыточности достигается при более высоком объеме реализации, поэтому, чтобы собственники получили прибыль, требуется продать больше продукции. Нам важно также посмотреть на изменение прибыли, которое происходит в ответ на изменение продаж, для этого построим графики (рис. 9.5). Как видим, вследствие более низких постоянных затрат точка безубыточности для компании "Шарм" (график 1) ниже, чем для компании "Стиль". У первой компании она составляет 75 ед., а у второй – 100 ед. После того как компания продает продукцию в объеме, превышающем точку безубыточности, выручка покрывает операционные расходы и формируется дополнительная прибыль.

Итак, в рассмотренном примере мы показали, что в случае более высокой доли постоянных затрат в издержках точка безубыточности достигается при большем объеме продаж. После достижения точки безубыточности прибыль начинает расти, но как ясно из рис. 9.4, в случае более высоких постоянных издержек прибыль растет быстрее для компании "Стиль", чем для компании "Шарм". В случае снижения объемов деятельности проявляется тот же эффект, только сокращение продаж приводит к тому, что убытки растут быстрее для компании с более высокими постоянными расходами. Таким образом, постоянные издержки создают рычаг, который при росте или снижении объемов производства вызывает более существенные изменения прибыли или убытков. В результате значения ROE отклоняются сильнее для компаний с более высокими постоянными расходами, что повышает риски. С помощью расчета эффекта операционного рычага можно определить, насколько изменится операционная прибыль при изменении выручки компании. Эффект операционного рычага (degree of operating leverage, DOL ) показывает, на сколько процентов вырастет/снизится операционная прибыль, если выручка компании увеличится/снизится на 1%:

где EBIT – операционная прибыль компании; Q – объем продаж в единицах продукции.

При этом чем выше удельный вес постоянных издержек в общих операционных расходах компании, тем выше сила операционного рычага. Для конкретного объема производства операционный рычаг рассчитывается по формуле

(9.2)

Если значение операционного рычага (левериджа) равно 2, то при росте реализации на 10% операционная прибыль увеличится на 20%. Но в то же время если выручка от реализации снизится па 10%, то операционная прибыль компании также снизится более существенно – на 20%.

Рис. 9.5.

Если в формуле (9.2) раскрыть скобки, то значение QP будет соответствовать выручке компании, а значение QV – совокупным переменным затратам:

где S – выручка компании; TVС – совокупные переменные затраты; F – постоянные затраты.

Если у компании высокий уровень постоянных издержек в общих расходах, то значение операционного дохода будет существенно изменяться при колебаниях выручки, а также будет наблюдаться высокая дисперсия показателя рентабельности собственного капитала в сравнении с компанией, выпускающей аналогичную продукцию, но имеющей более низкий уровень операционного рычага.

Результаты деятельности компании во многом зависят от ситуации на рынке (изменений ВВП, колебаний уровня процентных ставок, инфляции, изменений курса национальной валюты и др.). Если компания характеризуется высоким операционным рычагом, то значительная доля постоянных издержек усиливает последствия негативных изменений на рынках, увеличивает риски компании. Действительно, переменные издержки будут сокращаться вслед за снижением производства, вызванного воздействием рыночных факторов, но если постоянные издержки снизить не удастся, то прибыль будет сокращаться.

Возможно ли снизить уровень производственного риска компании?

В некоторой степени компании могут воздействовать на уровень своего операционного рычага, управляя величиной постоянных расходов. При выборе инвестиционных проектов компания может рассчитать точку безубыточности и операционный леверидж для разных планов капиталовложений. Например, торговая компания может проанализировать два варианта продажи бытовой техники – в торговых центрах или через Интернет. Очевидно, что первый вариант предполагает высокие постоянные затраты на аренду торговых залов, в то время как второй вариант торговли не предполагает такие расходы. Поэтому, чтобы избежать высоких постоянных расходов и связанного с ними риска, компания может на стадии разработки проекта предусмотреть способ их снижения.

Для сокращения постоянных расходов компания может также перейти к субдоговорам с поставщиками и подрядчиками. Широко известен опыт японских компаний, использующих субподрядные отношения, при которых значительная часть производства комплектующих передается субподрядчикам, головная компания концентрируется на наиболее сложных технологических процессах, а постоянные расходы снижаются в связи с выводом отдельных капиталоемких производств субподрядчикам. Важность управления постоянными издержками связана и с тем, что их доля оказывает большое влияние и на финансовый рычаг, на формирование структуры капитала, о чем мы поговорим в следующем параграфе.